¿Y si es el momento de entrar en los emergentes?

Lo que en su momento fue un viento de cola que impulsó a los mercados emergentes a un 'rally' tan solo un año después del estallido de la crisis presiona ahora a las economías en vías de desarrollo: la recesión en las materias primas. El sentimiento bajista ha quedado patente en las valoraciones de los emergentes en general. Pero, ¿está justificado el castigo? "Las divisas emergentes han caído un 40 por ciento de media ya y estos países están pasando por una recesión", afirma Didier Rabattu, jefe de renta variable global de Lombard Odier IM. Pero al invertir hay que dejar de lado el ruido del momento. Analizando el precio en libros, las valoraciones han vuelto a niveles de crisis mundial. Es decir, descuentan un escenario apocalíptico que los expertos simplemente no terminan de ver. "Necesitaríamos un petróleo a 10 dólares el barril durante tres años para que Rusia quebrara", índice Rabattu.

El escenario a medio plazo no es alentador. Cada país tiene muchos problemas por resolver. Pero a largo plazo estas economías tienen espacio para implementar políticas monetarias a su favor. Brasil, por ejemplo, ha caído un 80 por ciento, y no es una economía que vaya a desaparecer. "Son un desastre, pero se recuperarán". Para Lombard Odier, cuando resuelvan sus problemas políticos, tiene un espacio de 500 puntos básicos para maniobraren términos de estímulos monetarios. "Los mercados volarán", sentencia. Y no temen a la Fed. El arranque de la subida de tipos coincide con una corrección fuerte en esos primeros meses, pero a largo plazo la tendencia en emergentes se recupera.

Este mercado ha visto desaparecer 115.000 millones de dólares de sus mercados en los últimos años, pero los gestores no destierran a estos activos de sus carteras. Así las cosas, las apuestas son muy específicas. Destacan, otro año más, aquellas ligadas con las reformas políticas: India y México. Son las dos principales posiciones, junto a China, en la cartera de emergentes de Carmignac. En la primera, las valoraciones son menos atractivas, por lo que habrá que ser más prudente, según explica Sandra Crowl, miembro del comité de Inversión de Carmignac, y buscarán catalizadores positivos procedentes de mayores recortes en los tipos y la aprobación de reformas en los impuestos de bienes y servicios. México, por su parte, ha sido injustificadamente castigado por su exposición a la exportación energética, que solo supone el 10 por ciento de su balanza. En ese sentido, anticipan un mejor 2016 en el mercado, apostando por la banca e inmobiliarios.

India y la renta variable

Para Rahul Chadha, CIO de MiraeAsset Global Investments (Hong Kong) es alentador ver señales de estabilización de la economía China. Los beneficios trimestrales de compañías farmacéuticas y de Internet han estado en línea con las previsiones. Además, ven compromiso por parte del Gobierno con las reformas ya puestas en marcha, como la liberalización de los tipos de interés en medio de las duras condiciones macroeconómicas. «Sí, China está pasando por una caída cíclica, pero por eso creemos que es importante ser activos y selectivos y apostar por compañías de alta calidad», defiende Chadha. El experto también tiene una preferencia por India, la región más atractiva para la renta variable, en su visión. De hecho, aprovecharán la caída que prevén en el activo en las próximas semanas por el reajuste del índice MSCI y el ruido que se generará con las elecciones a la asamblea para aumentar su exposición.

También hay oportunidad en renta fija, pero en divisa local, porque "los niveles extremos del carry están apoyados por unos tipos de cambio reales más competitivos, menos volatilidad en las divisas, estabilización de las materias primas, mejores datos desde China y una liquidez aún suficiente", explica Hans Bevers, economista senior en Degroof Petercam. En 2016 favorecen Europa central, por la convergencia comercial frente a los periféricos de la eurozona; Latinoamérica por su dependencia diversificada de unas materias primas que están tocando fondo; África Subsahariana, por su baja correlación; y una selección de países asiáticos (India, Indonesia y Filipinas) por las reformas y el contagio positivo dela mejora en China.

Los riesgos

"La venta masiva de deuda emergente y la depreciación fuerte de sus divisas apunta a lo que podría ser la mayor oportunidad en cuanto a valoraciones en la renta fija global", afirma Jim Leaviss, responsable del área de renta fija minorista de M&G. Hay riesgos significativos, no obstante. No solo por la ralentización del comercio, sino también por el deterioro de las políticas fiscales y domésticas. Así, han cerrado sus posiciones cortas, "pero no estamos listos para estar completamente alcistas en la clase de activos", apunta. Para el experto, riesgo de fuga de capital y pasivos en divisa extranjera son escenarios negativos importantes.

Tampoco es el momento de entrada para Tracy Chen, gestora y jefa de crédito estructurado de Brandywine Global, filial de Legg Mason. La corrección en la clase de activos, para esta experta, solo va por la mitad. China seguirá ralentizándose y el ajuste de los emergentes a la normalización de los tipos de Estados Unidos sin el impulso del gigante asiático será un proceso que se prolongará años. Preocupa, sobre todo, el fuerte aumento del endeudamiento de las empresas de los mercados emergentes.

Para Sven Schubert, especialista en inversiones de estrategias con divisas de Vontobel AM, especialmente en los sectores inmobiliarios y energéticos. "Existe un riesgo importante de que muchas empresas no puedan pagar sus bonos si la liquidez global se seca de repente y los costes de refinanciación aumenten en los mercados financieros internacionales", apunta. Por eso, desde Carmignac apuestan por temáticas defensivas, donde se pueda identificar un crecimiento estable de las beneficios y generación de caja. La selectividad, coinciden todos, sigue siendo la clave crucial.